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第3章（第1页）

价值投资使用基本面分析，和晦涩抽象的技术分析关系不太密切。技术分析员不以公司的实际价值来评价股价，而是通过与市场行为相关的统计数据、图表和其他工具来分析交易行为。技术分析员相信历史走势可以说明将来的发展趋势，他们分析市场周期、交易模式、交易变量来预测股票价格变动。

投资百科解释说：“在购物中心里，基本面的分析员会走进每家商店，仔细研究它们的商品，然后决定是否购买。相反的，技术分析员将会坐在购物中心的长椅上，观察商店的人流量。他们不关心商品的真正价值，只关注商店的人流量。”

现代的价值投资者会以某种方式把技术分析和基础面分析方法有机结合起来，定性和定量的方法都是价值投资所需要的。格雷厄姆认为，数据所支持的定量指标比环境所决定的定性指标更重要。但他也明白，定性因素往往可以带来很大的安全性，有时甚至扮演主要角色。当所选择的股票基本相同时，定性指标在投资决策中起决定性作用。

正如前一章所谈到的，价值投资就是以端正的态度进入投资市场，对股票的实际价值进行分析，最后买入带来合理收益的股票。

投资无关运气

价值投资者认为投资不取决于运气，而是基于事实。他们会去观察在证券交易所上市的公司，然后以买入整个公司为前提，仔细研究这些公司。

价值投资者对于市场的震荡心中有数，在震荡期并不进行股票交易。因为他们很清楚，股票价格的波动是不可避免的，他们关心低买高卖的投资机会出现时股价的变化。我们将在第四章深入探讨这些问题。

马里奥·嘉贝利把这些理念发展成为一个大家都接受的方法，他称为企业个体的市场价值。他把企业的个体市场价值描述为企业实际价值加上合理溢价。嘉贝利的公司管理着高达300亿美元的客户资产，他们为投资者带来了的累计增长率。巴菲特经常重复相同的建议：“《聪明的投资者》第八章对我们的帮助相当于把其他教科书全都加在一起。也就是说，一定要有正确的态度，不是高超的技巧，也不是微积分，它就是一种从根本上很端正的态度。它不要求硕士学位，但是要深入到投资的本质中去。”

第二章 21世纪的价值投资（2）

格雷厄姆认为价值投资就是寻找股价低于实际价值的股票，然后持有它们，直到有充足的理由卖出。

格雷厄姆写道：“投资的过程就是认真分析，确保本金安全和合理回报。不满足这三个要求的不是投资行为，而是投机行为。”

本金的安全企业的财务状况稳定，管理团队素质较高，你的投资就是安全的。

合理的回报回报基于收益率，合理的回报取决于公司目前的状况和将来的发展前景。公司目前的收益来源以及将来潜在的收益来源在哪里？总收益包含实际收益和潜在收益，还必须和其他相对安全的投资机会回报率进行比较。

投资的内在价值

不是本杰明·格雷厄姆创造了“内在价值”一词。该词最早在1848年就用于公司股票上。投资专家威廉·阿姆斯特朗，把“内在价值”称为确定证券市场价格的主要决定因素，但不是唯一因素。

内在价值很难解释清楚，而且随时都在变动。分析人员会使用不同的方法计算内在价值，这些方法在后面我们都会一一谈到。比如格雷厄姆所钟爱的净资产价值法。对内在价值的追寻可以给你带来很多信息。资产负债表为你提供安全性指标，损益表向你展现企业继续发展的潜力。巴菲特曾经解释说：“内在价值不可能明确地算出来，但又必须去估算。”巴菲特还补充道：“我们把内在价值定义为将来可以从企业获取现金的贴现价值。”换句话说，就是把投资决策的制定基于公司将来的赢利能力，并根据通货膨胀率进行调整。

股票价格围绕企业的内在价值上下波动，这是基于几个原因，要么是因为资产价值下降（负面因素），要么是因为股票价格上涨（正面因素）。格雷厄姆认为，投资者不需要知道股价何时超过实际价值，只需要放心，因为这一刻迟早都会到来。当你持有的股票交易价格高于实际价值，或者其他投资有更高的回报率时，那就是抛售的时候。市场因素并不完全左右你的决定，但它们也不能被完全忽视。

很明显，大多数对实际价值的计算都丧失了信心，认真对待投资的人们也不例外。财务领域发生了翻天覆地的变化，税务会计准则愈加复杂，市场上推出大量复杂的证券产品，互联网为我们提供了大量资讯，并加快了交易的速度。最主要的是，全球经济呈现新的模式，比如欧盟的诞生，以及亚洲和那些曾经的第三世界国家的崛起。